Маркетмейкингмикроструктура · алготрейдинг

Часть II. DeFi / AMM (26)

Раздел плотный по математике: значительная часть работ — стохастическое управление и опционное ценообразование в применении к пулам ликвидности. Практическая связь с классическим маркетмейкингом прямая: LVR — это та же adverse selection, комиссия AMM — тот же спред, а impermanent loss — тот же инвентарный риск.

Комиссии и оптимальное предоставление ликвидности

⭐ Optimal Dynamic Fees in a CFMM 🧮

arXiv:2506.02869 · 2025

Определяются оптимальные динамические комиссии в constant function market maker. Найдены приближённые решения задачи управления в замкнутой форме.

Главный содержательный результат — два различных режима комиссий: в одном AMM ставит более высокие комиссии, чтобы отпугнуть арбитражёров, в другом — снижает их, чтобы увеличить волатильность и привлечь шумовых трейдеров. Практический вывод: комиссии, линейные по инвентарю и чувствительные к изменениям внешней цены, хорошо приближают оптимальную структуру и потому годятся как рабочие кандидаты при проектировании AMM.

Отметим параллель с классическим маркетмейкингом: «линейно по инвентарю» — это ровно тот же скью, который агенты выучивают в мультиагентных RL-постановках на OTC-рынках.

⭐ Pricing and Hedging for Liquidity Provision in CFMMs 🧮

arXiv:2603.01344 · 2026

Самая техничная работа раздела и, вероятно, самая полезная для тех, кто пришёл из деривативов. Каркас переходит от анализа резервов токенов к системе координат «цена + внутренняя ликвидность». Установлена каноническая параметризация bonding curve, обеспечивающая размерную согласованность для разных торговых функций (Uniswap, Balancer), и показано, что резервы активов и функции ценности линейно зависят от этой внутренней ликвидности.

Линейная структура даёт компактный подход к безарбитражному ценообразованию, дельта-хеджированию и системному риск-менеджменту. Через формулу спэннинга Карра–Мадана impermanent loss характеризуется как взвешенная полоса ванильных опционов, что задаёт тонкую структуру подразумеваемой волатильности для профилей ликвидности. Дополнительно — path-dependent анализ IL через время последнего прохождения (last-passage time).

Эмпирика: пулы Uniswap v3 ETH/USDC и опционные рынки Deribit подтверждают улыбку волатильности, согласующуюся с динамикой криптоактивов, что валидирует каркас как инструмент оценки риск-нейтральной справедливой стоимости предоставления ликвидности.

Прочие работы по ликвидности и комиссиям

AMA бывшего квант-трейдера крупного опционного маркетмейкера — r/quant.

Что стоит прочитать первым

Методология: The Memorization Problem — если LLM участвует в вашем исследовательском контуре, это обязательное чтение; Double Out-of-Sample — окна walk-forward как оптимизируемые параметры, плюс редкая для жанра честность (стратегия не обошла Buy-and-Hold по доходности, зато дала просадку вдвое меньше в комбинации).

Инструменты: pwb-toolbox — единственный здесь, покрывающий цепочку от датасета до IB-сервера с cron; backtrader как основа; StrateQueue если нужен переход в лайв.

DeFi для тех, кто из классического MM: Pricing and Hedging for LP in CFMMs (IL как полоса ванильных опционов через Карра–Мадана, улыбка волатильности на данных Uniswap+Deribit) и Optimal Dynamic Fees (два режима комиссий; линейность по инвентарю — тот же скью, что у обычного маркетмейкера). Loss-Rebalancing in Blockchains — как дизайн интервала блоков защищает LP от арбитража.